Estados Unidos y sus amigos se benefician de la caída de los precios del petróleo; sus críticos más estridentes no lo hacen
The Economist
A principios de octubre el FMI miró lo que podría pasar a la economía mundial si el conflicto en Irak causó un shock de precios del petróleo. Combatientes de Estado Islámico (IS) empujaban hacia el norte del país y el fondo preocupados por una subida brusca de los precios, del 20% en un año. El PIB mundial se reduciría en un 0,5 a 1,5%, concluyó. Las cotizaciones bursátiles de los países ricos se reduciría en 3.7%, y la inflación serían al menos medio punto más alto.
IS sigue avanzando. Rusia, productor de la tercera mayor del mundo, está envuelto en Ucrania. Irak, Siria, Nigeria y Libia, los productores de petróleo de todo, están en crisis. Pero el precio del crudo Brent cayó más del 25% a partir de 115 dólares el barril a mediados de junio a menos de $ 85 en mediados de octubre, antes de recuperarse un poco (ver gráfico). Este cambio tiene consecuencias globales. ¿Quiénes son los ganadores y perdedores?
El primer ganador es la propia economía mundial. Un cambio del 10% en el precio del petróleo está asociado con un cambio en torno a 0,2% del PIB mundial, dice Tom Helbling del FMI. Una caída de los precios normalmente aumenta el PIB en la transferencia de recursos desde los productores hasta los consumidores, que son más propensos a gastar sus ganancias de jeques ricos.
Si el aumento de la oferta es la fuerza motriz, es probable que sea mayor-como en Estados Unidos, donde el gas de esquisto bajó los precios en relación con Europa y, según el FMI, impulsó las exportaciones de manufacturas en un 6% en comparación con el resto del mundo el efecto. Pero si refleja la débil demanda, los consumidores pueden ahorrar los ingresos extraordinarios.
Caída de los precios de hoy son causados por cambios en la oferta y la demanda. Desaceleración de la economía del mundo, y las recuperaciones se estancó en Europa y Japón, están frenando la demanda de petróleo. Pero no ha sido un gran shock de oferta, también. Gracias en gran parte a los Estados Unidos, la producción de petróleo desde principios de 2013 ha estado funcionando en barriles-1m 2m por día (b / d) más altos que el año anterior.
Otras influencias están actuando como un freno a la economía mundial (ver artículo ). Sin embargo, una reducción de precios del 25% para el petróleo, si se mantiene, debería significar que el PIB mundial será aproximadamente 0,5% mayor de lo que sería de otra manera.
Algunos países pueden ganar mucho más de lo que la media, y los demás, a salir perdiendo. El mundo produce algo más de 90 millones de b / d de petróleo. A partir de $ 115 por barril, es decir un valor aproximado de $ 3800 mil millones al año; en $ 85, sólo $ 2.8 billón. Cualquier país o grupo que consume más de lo que produce ganancias derivadas de la transferencia-importadores 1000000 millones dólares, por encima de todo.
De China es importador neto de segundo más grande del mundo de aceite. Sobre la base de 2.013 figuras, cada $ 1 caída en el precio del petróleo guarda una anual de $ 2,1 mil millones. La caída reciente, si se mantiene, baja la factura de las importaciones en $ 60 mil millones, o 3%. La mayor parte de sus exportaciones son productos manufacturados cuyos precios no han caído. A menos que los cambios de demanda débiles que sus divisas se van más allá, y el nivel de vida debe elevarse.
Petróleo más barato también ayudará al gobierno a limpiar el aire sucio de China por la eliminación gradual de los combustibles para vehículos sucios, como el diesel. Combustibles más ligeros son más caras y, en virtud de los planes actuales, los conductores podrían pagar hasta un 70% de la capacidad; precios más bajos suavizar el golpe. En términos más generales, dice Lin Boqiang de la Universidad de Xiamen, precios más bajos deberían apoyar los esfuerzos del gobierno para reducir los subsidios (que ya se ha liberado algunos precios de la gasolina, y se espera que los precios de la electricidad para seguir el año que viene).
El impacto en América será mixto porque el país es a la vez el mayor consumidor del mundo, importador y productor de petróleo. A fin de cuentas el petróleo más barato va a ayudar, pero no tanto como antes. Los analistas de Goldman Sachs calculan que el abaratamiento del petróleo y las tasas de interés más bajas deben añadir alrededor de 0,1 puntos porcentuales al crecimiento en 2015, pero que será más que compensado por un dólar más fuerte, el crecimiento global más lento y los mercados de valores más débiles.
La extracción de petróleo de esquisto es caro. Así que cuando el precio del petróleo cae, Estados Unidos es uno de los lugares con mayor probabilidad de retirarse (productores del Ártico y de arenas de alquitrán canadienses son aún más vulnerables).
De acuerdo con Michael Cohen, de Barclays, un banco, una caída de $ 20 en el precio mundial del petróleo reduce las ganancias de los productores estadounidenses en un 20%, y sólo cuatro quintas partes de las reservas de esquisto son económica para extraer con la tecnología actual con Brent alrededor de $ 85.
La rapidez con la producción caerá como resultado, sin embargo, no está claro, ya que los costos de los productores varían y algunos han bloqueado en los precios a través de coberturas. El impacto también varía según la región. “Si estoy en California, es bastante clara de que esta es una historia de buenas noticias”, dijo Michael Levi del Council on Foreign Relations, un think-tank. “Si yo estuviera en Dakota del Norte [el estado de esquisto-petrolero más grande], yo sería mucho más nervioso.”
Estados Unidos es un importador neto, lo que los precios más bajos significan los americanos consiguen mantener más de su dinero y gastarlo en casa. Pero el impacto positivo es menos de lo que solía ser, ya que las importaciones son cada vez menos importante, y el petróleo está disminuyendo como proporción de la economía.
La Administración de Información de Energía, una agencia gubernamental independiente, espera que las importaciones netas de petróleo a caer al 20% del consumo total el próximo año, el porcentaje más bajo desde 1968 En la década de 1980, cuando el petróleo representó más del 4% del PIB, un precio un 1% caer sería aumentar la producción en un 0,04%, dice Stephen Brown, de la Universidad de Nevada, Las Vegas. Eso había caído a 0.018% en 2008, y él reconoce que es ahora de 0,01%.
Petróleo más barato podría hacer más de una diferencia con la política monetaria. Las expectativas de inflación se han vuelto más estable desde la década de 1980, lo que significa que la Fed se siente menos necesidad de actuar cuando los precios del petróleo cambian.
Pero con la inflación por debajo de su objetivo del 2%, que se preocupe de que la caída de los precios del petróleo podrían estar empujando hacia abajo las expectativas, por lo que es más difícil de mantener la inflación en el blanco. Podría decidir mantener las tasas de interés en cero durante más tiempo, o incluso ampliar su programa de compra de bonos (“flexibilización cuantitativa”).
Los temores de la deflación se aplican con mayor fuerza en Europa . Las importaciones de energía en la Unión Europea un costo de $ 500 mil millones en 2013, de los cuales el 75% era del petróleo. Así que si los precios del petróleo se mantienen en $ 85, la factura total de las importaciones podría caer a menos de $ 400 mil millones al año.
Pero los beneficios serían silenciadas por partida doble. En primer lugar, la inflación en la zona euro es aún menor que en Estados Unidos. Mario Draghi, el presidente del Banco Central Europeo, afirma que el 80% de su declive entre 2011 y septiembre 2014 fue causada por los precios del petróleo y de los alimentos más bajos.
Petróleo en $ 85 podría conducir a la deflación, lo que provocó que los consumidores controlar el gasto adicional. En segundo lugar, la política energética europea es sólo en parte que ver con el precio y la eficiencia.
Los europeos también están tratando de reducir la dependencia de Rusia y de reducir las emisiones de carbono en un alejamiento de los combustibles fósiles. Petróleo barato hace que estos objetivos un poco más difícil de lograr.
Cosechar los beneficios
Pero un grupo de países ganancias sin ambigüedades: los que más dependen de la agricultura. La agricultura es más que la manufactura de alto consumo energético. La energía es el principal insumo en fertilizantes, y en muchos países, los agricultores utilizan enormes cantidades de electricidad para bombear el agua de los acuíferos están muy por debajo, o ríos empobrecido lejos. Un dólar de producción agrícola toma cuatro o cinco veces más energía para producir un dólar de bienes manufacturados, dice John Baffes del Banco Mundial. Los agricultores se benefician de petróleo más barato. Y como la mayoría de los agricultores del mundo son pobres, el petróleo más barato es, en general, bueno para los países pobres.
Tome la India , hogar de cerca de un tercio de la población mundial que vive con menos de $ 1.25 al día. Petróleo más barato es una bendición triple. En primer lugar, como en China, las importaciones se abaratan en relación con las exportaciones. El petróleo representa alrededor de un tercio de las importaciones de la India, pero sus exportaciones son diversos (de todo, desde la comida a los servicios de computación), por lo que no están viendo a través de-la-junta caídas de precios. En segundo lugar, más barato inflación moderados de energía, que ya ha reducido de más de 10% a principios de 2013 a un 6,5%, con lo que dentro de la meta informal del banco central. Esto debería conducir a tasas de interés más bajas, impulsar la inversión.
Tercer aceite, más barato reduce el déficit presupuestario de la India, ahora el 4,5% del PIB, mediante la reducción de subsidios a los combustibles y fertilizantes. Estos son enormes: junto con subsidios a los alimentos, el total es de 2,5 billones de rupias ($ 41 mil millones) en el año finalizado en marzo de 2015 a 14% del gasto público y el 2,5% del PIB. El gobierno controla el precio del diesel y compensa los vendedores por sus pérdidas. Pero, por primera vez en años, los vendedores están haciendo un beneficio. Al igual que en China, el petróleo más barato debería reducir el dolor de la reducción de los subsidios y el 19 de octubre Narendra Modi, el primer ministro de la India, dijo que finalmente acabar con los subsidios a diesel, los precios del diesel libres y elevar los precios del gas natural.
La Agencia Internacional de la Energía, un club de petróleo de los consumidores, estima que el coste global de subsidiar el consumo de energía (en su mayoría en los países en desarrollo) es $ 550 mil millones al año. La caída en el precio del petróleo debería reducir de eso, todo lo demás es igual, a cerca de $ 400 mil millones. Eso significa que muchos países se enfrentan a una elección: aprovechar el momento para desmantelar los subsidios, o seguir repartiendo golosinas que ahora cuestan menos? De cualquier manera, se beneficiará-poniendo fin a una distorsión económica (aunque con cierto riesgo de una reacción de los consumidores), o mediante la reducción de su costo fiscal por un tiempo.
La elección es especialmente duro para los países importadores de petróleo de Oriente Medio (véase el gráfico). Subvenciones a la energía cuestan Egipto 6.5% del PIB en 2014, Jordania 4,5%, y Marruecos y Túnez 3-4%. Una caída del 20% en el precio del petróleo podría mejorar las balanzas fiscales de Egipto y Jordania en casi un 1% del PIB, según el FMI. Pero, teme el Sr. Baffes, las ganancias de eficiencia no puede ser suficiente para persuadir a los regímenes, especialmente las inestables, para cortar los subsidios que benefician sobre todo a las clases medias con influencia política.
. Muchos otros países también están luchando con los subsidios energéticos Indonesia . gasta alrededor de una quinta parte de su presupuesto a los exportadores de petróleo del Golfo son aún más derrochador: Bahrein gasta el 12,5% del PIB y Kuwait, el 9%. Brasil quiere un alto precio del petróleo para atraer inversiones a sus ultra profundas en alta mar ( pré-sal reservas) de petróleo. Pero el petróleo barato es una bendición para sus agricultores, y en el corto plazo a Petrobras, la empresa petrolera estatal, que se ha visto obligado a importar a precios mundiales y vender a una tasa tope por el gobierno con el fin de mantener la inflación artificialmente bajo. Por primera vez en muchos años, ya no es lo que una pérdida en las importaciones que vende.
Contrastando futuros
Podría parecer que el país que es el mayor exportador del mundo debe salir perdiendo. Con el petróleo a 115 dólares el barril, Arabia Saudita gana 360 mil millones dólares de las exportaciones netas al año; en $ 85, $ 270 mil millones. Su presupuesto es casi seguro que ha entrado en números rojos. Prince Alwaleed bin Talal, un influyente hombre de negocios, llamado los precios más bajos de “catástrofe” y expresó su asombro de que el gobierno no estaba tratando de empujarlos hacia arriba. Pero el interés a largo plazo de Arabia Saudita puede de hecho ser servido por un período de un petróleo más barato. Se puede pagar uno, a diferencia de la mayoría de los otros exportadores. Aunque el gasto público ha aumentado en los últimos años, sus reservas de divisas han aumentado más. Los activos externos netos fueron 2,8 billones de riales ($ 737 mil millones) en agosto a más de tres años el gasto corriente. Podría financiar décadas de déficits con préstamos del mismo, incluso si el petróleo era más barato de lo que es ahora.
Durante el último año la producción de los países no-OPEP, como Rusia y Estados Unidos, ha pasado de 55 millones de b / d de 57 millones b / d. Los saudíes podría concluir que los principales beneficiarios de la querida aceite han sido miembros no-OPEP. Parte de la nueva salida es de alto costo, a diferencia de los saudíes. Un período de petróleo más barato podría conducir a algunos operadores de alto costo a la pared, desalentar la inversión en los demás y dejar que los saudíes recuperar cuota de mercado.
A mediados de la década de 1980 Arabia Saudita recortó su producción en casi tres cuartas partes en un intento de sostener los precios. Funcionó y otros países cobró, pero los saudíes sí sufrió una gran pérdida de ingresos y de los mercados. Ellos ven pocas razones para hacer un sacrificio tan nuevo.
Blowing ganancias inesperadas
Arabia Saudita puede sobrevivir precios bajos, ya que, cuando el petróleo era de 100 dólares por barril, que salvó a más de la ganancia inesperada de lo que pasó. Los grandes perdedores son los países que no lo hicieron. Entre ellas se destacan tres críticos mordaces de América: Venezuela, Irán y Rusia.
“Sin embargo bajo el precio del petróleo cae,” Nicolás Maduro, de Venezuela presidente, declaró el 16 de octubre, “siempre vamos a garantizar … los derechos sociales de nuestro pueblo.” La realidad es muy diferente. Hugo Chávez, su predecesor, desmanteló un fondo destinado a la ardilla de distancia ganancias petroleras ganancia inesperada, gasta el dinero y corrió hasta decenas de miles de millones de dólares en deuda. Esa deuda está llegando debido. A principios de este mes un pago de servicio fuerte tomó las reservas de divisas de Venezuela debajo de $ 20 mil millones por primera vez en una década. Cada dólar del precio del barril cortes aproximadamente $ 450m-500m de los ingresos de exportación. Según los cálculos del Deutsche Bank, el gobierno necesita el petróleo a 120 dólares el barril para financiar sus planes de gastos mayores que antes de la reciente caída.
Así, a diferencia de los presupuestos de otras exportadores de petróleo, Venezuela del ya estaba en problemas. El déficit fiscal del año pasado fue un imprudente el 17% del PIB. En respuesta, el gobierno imprime bolívares, empujando la inflación (incluso sobre las medidas oficiales) más del 60%. La producción industrial está a punto de paralizarse y Standard & Poors, una agencia calificadora, rebajó la deuda de Venezuela a CCC + el mes pasado. Los analistas han pensado durante mucho tiempo se movería cielo y tierra para evitar el default-no menos importante, ya que tiene activos en el extranjero de que los acreedores podrían aprovechar y depende en gran medida de los mercados financieros. Pero la palabra “d” está cada vez más se escucha a menudo.
El impacto de las penalidades relacionadas con el petróleo de Venezuela se puede sentir más allá de sus fronteras. El país tiene un programa llamado Petrocaribe, que ofrece a los países del Caribe con financiamiento barato para comprar petróleo venezolano. Para Guyana, Haití, Jamaica y Nicaragua pagos diferidos anuales con arreglo PetroCaribe valen alrededor de 4% del PIB. Pero cuesta al gobierno de Venezuela $ 2.3 mil millones al año. Así que si Venezuela decide recortar su generosidad, se dejarán sentir las ondas de choque en todo el Caribe.
Irán es aún más vulnerable que Venezuela. Se necesita el petróleo a 136 dólares el barril para financiar sus planes de gasto, la mayoría de ellos heredados del gobierno despilfarrador e ineficiente de Mahmoud Ahmadinejad. El año pasado se gastaron 100 mil millones dólares en subsidios al consumo, alrededor del 25% del PIB. Las sanciones significan que no puede pedir prestado su manera de salir de problemas.
Hassan Rouhani, quien asumió el cargo el año pasado, ha vuelto a establecer un grado de estabilidad macroeconómica. El banco central dijo que la economía creció en el segundo trimestre de 2014 por primera vez en dos años. Pero él fue elegido con la promesa de mejorar los niveles de vida. Aún no está claro si los precios del petróleo obligará a nuevas reformas, y aumentar la presión para un acuerdo con Estados Unidos sobre el programa nuclear de Irán, o si los ingresos caen impulsarán el apoyo a los conservadores que ya están haciendo una molestia para él.
Para Rusia el impacto será menos dramático, al menos al principio. Su proyecto de presupuesto para 2015 asume el petróleo a 100 dólares el barril; debajo de eso, será más difícil para Vladimir Putin, el presidente, para mantener sus promesas de gasto. Algo similar ocurrió cuando el precio del petróleo cayó a mediados de la década de 1980, dejando a la Unión Soviética en deuda con problemas de liquidez.
Pero Rusia ahora tiene reservas de 454 mil millones EE.UU. dólares para amortiguar las fluctuaciones del precio del petróleo. Más importante, el rublo ha caído. Presupuesto del próximo año supone un dólar vale 37 rublos, lo que equilibra con el petróleo a 3.700 rublos. El barril actualmente cuesta 3.600 rublos (una caída mucho menor que el precio en dólares), debido a que la moneda se ha desplomado un 20% este año. Con el petróleo a $ 80-85 por barril Rusia probablemente un déficit presupuestario de sólo el 1% del PIB el próximo año.
De todos modos, el país sufrirá una desaceleración. Durante años, los ingresos reales aumentaron, gracias al aumento de los salarios en el sector estatal. El aumento del gasto se fue sobre las importaciones realizadas más barato por una moneda fuerte. Así que la caída en el rublo está recortando los niveles de vida, haciendo las importaciones más caras. Sanciones occidentales han cerrado los mercados de capital a las empresas rusas, incluso los privados. La actividad empresarial se está desvaneciendo. Un alto funcionario de finanzas-el ministerio dice que la participación en los ingresos de gas y no petrolero en el presupuesto se está reduciendo, por lo que Rusia más dependiente del petróleo. Algunos analistas creen que el crecimiento en 2015 será sólo 0,5-2%, en comparación con alrededor del 4% anual en 2010-12. La inflación es del 8%. Rusia, al parecer, se dirigió hacia la estanflación.
Para la mayoría de los gobiernos-de Venezuela es es probable que tenga un impacto modesto en un primer momento una posible excepción del petróleo-más barato. Incluso el señor Putin puede ser capaz de capear la estanflación por un tiempo. Pero con el tiempo, las consecuencias pueden crecer. Los años de petróleo a $ 100 por barril también vio el surgimiento de un “consenso de Beijing” hacia un mayor intervencionismo económico. Tal vez un período de 85 dólares en petróleo si eso llegara a suceder-podría marcar el comienzo de un nuevo cambio en las actitudes, suposiciones y políticas.
